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金瑞期货有色早评 | 海外去库支撑 铅价内弱外强

2020年11月18日 09:26

2020年11月18日 09:26

❖贵金属

中长期矛盾:全球央行货币宽松带来的通胀走势。
短期矛盾:拜登上台对贵金属如何影响。
我们的观点:目前美国经济仍在修复前,且距离疫情前水平仍有一定距离,贵金属价格底部支撑仍在。10月美国零售销售环比0.3%,略低于预期。10月美国PCE通胀同比1.2%,不及市场预期1.3%,且环比增长为零。具体项目来看,外出就餐和食品成本有所上涨,而服装和家居摆设等物品价格有所下降,价格上升的项目和价格下降的项目相互抵消了影响。而近期鲍威尔在11月美联储利率决议会上重申采用平均通胀制,将允许通胀短暂高于2%的控制目标。货币宽松预期持续,期通胀仍存回升预期,长周期上涨动力仍在
投资策略:观望。
风险提示:


❖铜

中长期矛盾:全球经济疲软与宽松背景下,铜市场长期面临的需求走向。
短期矛盾:欧美经济复苏持续性以及刺激政策的加码。
我们的观点:矿端生产近期消息较为平稳,现货市场升水处于较高水平,等待明年长单谈判的指引,铜精矿TC维持不足50美元/吨的低水平。废铜方面,精废价差收窄有所缓和,进口方面已有企业进口品质较好的再生铜,清关情况较为顺利,但整体量级不大,废铜供应维持偏紧的局面,短期精废价差依旧有利于精铜消费。需求端,11月铜材订单情况环比略有改善,家电、汽车等板块的良好表现带动漆包线、铜管、铜板带的消费,此外线缆方面环比也有改善迹象但不明显。近期供需边际改善,国内库存持续下降,上期所库存已接近年中低位,低库存下的结构变化需要关注。绝对价格而言,宏观主导矛盾焦点,焦点一在于疫苗的进度以及其对于疫情的实质影响,疫苗正不断接近大规模使用的进程中,对市场的影响以利多为主;而焦点二在于刺激政策的边际变化以及复苏的实际表现与预期差,虽然美国总统大选已有结果,但民主党是否能够如期推出财政刺激政策仍存在不确定性。未来我们倾向于铜价会持续低波动率震荡。当前铜价仍受到基本面之外的几个关键矛盾,疫苗和疫情、国际形势、经济与政策、收储等变化而驱动。上述因素本身又互相关联,仍需进一步观察。
投资策略:观望。
风险提示:


❖铝

中长期矛盾:疫情后期,中国经济复苏带来的消费增长仍难匹配供应增速。
短期矛盾:淡季消费增长持续性。
我们的观点:周一铝锭库存录得61.5万吨,较上周四下降1.4,去库情况延续。持续去库的背后仍由表现稳定的消费所支撑,进入“淡季”后,多数板块并未出现明显下滑,尤其是汽车、光伏和消费包装等订单维持较好水平,11月消费预计同比仍维持两位数的高速增长。此外,出口方面,在海外需求复苏的情况下,出口订单表现回暖,出口处于改善的趋势,但考虑内外比值近期有所反弹,改善幅度仍不宜过于乐观。供应端,西南地区的产能继续投放,供应持续放量,同时进口窗口利润空间扩大,保税区库存不断流入国内,形成一定补充。尽管供应持续增长,但超预期的消费表现造成库存不断下降的情况,铝锭库存远低于去年同期,以当前的消费增速来看,年内库存将创下近3年的新低,客观来看将持续利于“多逼空”的局面,铝价继续高位运行。
投资策略:观望。
风险提示:


❖铅

中长期矛盾:经济结构调整对铅消费结构的影响。
短期矛盾:再生低利润下消费增速边际递减。
我们的观点:本周金属整体偏强,沪铅小跌但伦铅强劲反弹2%。受压制的海外近期去库加快,而国内10月后逐步累库,导致近期铅价低位修复时内外比价大幅走低,铅市内弱外强。供应层面原生铅在稳定加工费下检修后有所恢复,再生铅上周亏损缩窄,部分地区减产后有所恢复,再生贴水幅度扩大。目前铅市场处在流动性扩张及再生减产引发的价格修复行情中,但消费端无法跟涨导致的累库尚未结束,将限制价格反弹空间,预期近期铅价偏震荡运行。沪铅波动14200-15000元/吨,伦铅波动区间1750-1950美元/吨。
投资策略:上周已建议空头离场,短期可观望。
风险提示:


❖锌

中长期矛盾:疫情后中长期锌精矿的与消费之间的过剩量级变化,需要通过价格下跌(锌价下跌或矿价下跌)来压缩锌矿供应量,使之于锌消费相匹配。
短期矛盾:宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈。
我们的观点:中国近期经济数据多好于预期,国内经济延续复苏态势,增长的势头进一步巩固,叠加再传疫苗成功消息,为市场带来乐观情绪就中期而言,锌加工费进一步下降兑现导致锌冶炼厂出现个别减产加剧,但整个四季度产量还是维持高位。消费边际出现走弱迹象,主要表现在镀锌件领域,基建方面订单出现下滑,因而小幅小修消费预期。下修消费后四季度仍旧出现短缺,但11月去库程度有所收窄,12-1月保持较大缺口。由于近一个多季度锌都处于锌矿缺及锌锭缺的状态中,我们认为锌价短期强劲格局,预计核心价格运行区间2500-2700美元/吨。
投资策略:可考虑沪锌买近抛远策略。
风险提示:消费四季度塌陷。


❖镍&不锈钢

中长期矛盾:远期镍铁与湿法的供应新增压力。
短期矛盾:镍矿短缺对产业链利润分配如何影响。
我们的观点:RCEP从成本端来看对镍产业链影响较小,目前印尼进口镍铁和不锈钢方坯关税均为2%,对进口成本影响可以忽略。矿端来看,菲律宾出货量最大的苏里高矿区进入雨季,后续供应将继续偏紧,矿价存在高位运行的预期。镍铁方面,本周高镍生铁较上周五大跌65元/镍点。10月中国镍生铁产量环比减少5.2%至4.37万镍吨,但是印尼10月镍铁环比增加3.2%至5.75万金属吨。中国+印尼10月镍铁合计产量10.12万吨,环比几乎持平。国内镍铁厂因利润下滑严重,叠加缺矿影响,预计11月镍铁产量仍将下滑,但是仍能保持在4万金属吨之上,而近期印尼镍铁产能投产仍保持高密度,镍铁产量仍将保持增量。印尼低成本镍铁的回流也对国内镍铁报价造成压力,预计后期镍铁价格仍有下降空间。当前镍矿-镍铁-不锈钢三个环节利润分配不平衡,镍铁及不锈钢利润有待从新分配,预计镍价震荡为主。
投资策略:观望。
风险提示:


❖锡

中长期矛盾:缅矿资源产出下滑程度。
短期矛盾:缅甸疫情加剧矿端偏紧担忧。
我们的观点:受美国大选后财政刺激政策或加大的提振,金属品种近期走势偏强,沪锡回至15万一线。上周锡精矿加工费出现小幅下调,缅甸进口至国内的相对有限。国内价格与需求高度相关,高价格需求受抑,造成10月以来库存持续处于增长态势。综合来看,矿端偏紧加工费小幅下调,或将抑制冶炼端释放,低位锡价有支撑,而疫情影响下的经济复苏偏弱,锡市场预期仍过剩,锡价上升动能不足,因此,锡价或持续维持区间震荡,沪价锡波动区间140000-150000元,伦锡波动区间17000-18500美元。短期关注区间上沿压力。
投资策略:跨市正套。
风险提示:虚盘转实盘进口。


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