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沪铜:短期强势难掩背后的风险,投资者不宜过度乐观

2020年2月7日 09:50

2020年2月7日 09:50

本报告完成时间  | 2020年2月6日

春节过后,期货市场已开市4个交易日,沪铜却是连续的低开高走,截至撰稿,已回升至46000元/吨以上,较周一开盘价上涨逾1000元/吨。那么,是什么支撑了反弹?当前的市场又处于什么状态?未来又需要关注哪些因素?请听笔者一一道来。


影响尚未兑现&悲观预期修复,支撑铜价反弹


节后第一个交易日,避险资金涌入,沪金大涨2.67%,上证综指大跌近8%,沪铜开盘跌停,最终收跌6.48%。从当日的资产涨跌可以看出,市场充满恐慌情绪。A/H股涨跌幅对比中,港股节后只下跌5.86%,而上证跌7.72%,表明市场出现了过度悲观的迹象。再看铜价,假日期间LME铜价跌幅8.92%,但考虑到离岸人民币跌至7附近,沪铜只需要一个跌停就可以完成补跌,并且把进口利润缩小到相对正常的水平。随后,国内铜价却是走出了连续反弹的态势。笔者认为,这种反弹的原因是疫情的影响尚未真正兑现,表面仍是“一片繁荣”,悲观预期有所修复。

从疫情发展来看,1月20日以前市场并未对此次肺炎疫情引起足够的重视,防疫力度也不如现在这般大,直至武汉市于23日离汉通道暂时关闭,市场才真正开始意识到事件的严重性。笔者分析认为,整个1月份,疫情对制造业的影响是非常有限的。首先,春节将于1月24日开始,很多企业早已开始逐步降负,疫情对生产的实质影响不大;其次,春节期间受疫情防控而关闭的影院、商场、餐馆等消费场所,直接冲击的是终端消费,其传递到制造端还需要一段时间。笔者判断,疫情真正开始对经济产生实质影响将发生在2月份,然后持续到一季度末,甚至二季度初。

从市场表现看,节后国际资本市场表现强势,LME铜持续反弹,给市场带来积极了信号。深究背后的原因,这里面涵盖了国际经济数据依旧乐观的因素,例如美国1月ISM制造业指数重回扩张区间、ADP就业数据大好;欧元区制造业PMI超出预期;英国脱欧落地,政治上的不确定性降低等积极因素。国内方面,1月制造业PMI虽有回落,却未跌破50,且据第一商用车网数据显示,1月重卡行业销量同比增长18%,环比增长26%,再创记录新高。数据表明,尽管疫情严峻,但国内经济的韧性仍旧较强。在种种正向经济数据的支撑下,市场悲观预期有所淡化,于是迎来修复性反弹。 


当前市场状态:疫情加重阶段性供大于求


笔者认为疫情尚未对经济产生实质影响,但却已经埋下了隐患。春节前后原本便是季节性供需宽松的时间,但在新型肺炎防控措施的影响下,需求受到的冲击甚于供给,加剧了这种供大于求的形势,也增加了后期库存消化的压力。

从生产端看,多数铜冶炼企业在节前会备足相对充足的原材料,然后在春节期间按照既定计划正常生产。但是,在交通管制、物流吃紧的情况下,产成品外发困难,包括硫酸在内的库存日渐积累,压力较大。据调研数据显示,江西、广西等地面临较大的库存压力。

从需求端看,大陆31个省市自治区中的26个将节后企业复产复工时间延迟到2月9日24时之后,较正常时间推迟11天。延迟复工除了直接减少需求外,建筑业的延后复工也令得今年市场一致预期的房地产竣工高潮被延后,短期内对家电需求造成了冲击。此外,防疫“三字诀”之一是“宅”,商场关闭、居民减少出行,汽车、家电、消费电子等可选消费行业受到了显著影响。以上行业对铜的需求均较大,因此也间接影响了对铜的需求。

综合而言,当前疫情对需求端的影响大于供给端,不可避免地加剧了阶段性的供需矛盾,铜价短期内是缺乏大幅上涨的基本面支撑的。


后期关注点:“减产、复工、刺激”三大关键词


铜价后市怎么走,笔者认为主要关注三个关键词,一是减产,二是复工,三是刺激。

减产主要是指铜冶炼企业的减产。一方面,在疫情影响下,冶炼企业原材料库存大量消耗,却难以得到有效补充,成为减产的客观因素之一;另一方面,在库存压力下,企业存在主观减产的意愿。据我的有色网调研统计,湖北2月预计减产25%,广东将减产20%。后期,投资者需要关注上游企业的减产力度是否能够有效助力库存消化。

复工主要是指中下游企业复工的时间以及复工的节奏。首先,疫情发展是复工时间的第一大不确定性。山西省太原市1月31日发布通知要求,全市新建项目和节前停工的在建项目不得在3月1日晚24时前开工、复工,拟返并参与工程建设的管理人员、务工人员在3月1日前暂勿返岗。但山东发改委称,2月底前,有条件的企业要全部恢复正常生产,最大限度地减少疫情对经济的影响。目前来看,全国主要省市能否在2月9日后逐步复产复工仍然存在一定的不确定性,部分疫情严重的地区可能会再次延迟复产。

除了复产时间外,复产节奏也是影响需求的重要因素之一。笔者认为,六大电厂日耗从节后第一天到回升至稳定状态的时间是正常年份整个经济社会恢复正常所需要的时间周期。在过去5年,这个时间周期从10天到15天不等。但今年受疫情影响,这个时间周期可能会被延长。一方面,部分省市要求异地返回的居民要居家隔离14天;另一方面,交通运输也受到限制,比如部分省市城际大巴停运,以及严格控制交通运输工具的客座率等。受以上疫情防控措施的影响,今年人员返岗的节奏大概率慢于往年。换句话说,即使全国在2月9日后正常复工,经济活动要恢复正常可能也要等到2月底以后。

刺激是指疫情结束之后的经济刺激措施。2020年是十三五收官之年,也是全面建成小康社会的决胜之年,国家对经济增长是存在一个相对硬性的需求的。因此,目前市场普遍预期官方会在疫情结束后推出强有力的经济刺激计划。事实上,现在已经可以看到某些经济维稳的措施。比如,交通运输部表示,要稳定交通固定资产投资,加快川藏铁路、深中通道等一批标志性重大工程,加大新项目开工力度,积极推进在建项目。投资者需要注意的是,疫情结束之后的经济刺激计划叠加企业,尤其是建筑业的赶工,可能会造成阶段性的供不应求,从而带来一轮大宗商品的牛市行情。


总而言之,当前期铜的上涨是缘于悲观预期适当修复下的“表面繁荣”,供大于求才是背后的事实。后期,上游企业减产的力度和效果,下游复产的时间和节奏,经济维稳和刺激方案,是投资者需要重点关注的三个方面。

标签:机构行情评论 期货手续费

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